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      貨幣供應與股票價格關系的實證分析

      www.umaseri.com 新聞來源:value500價值黃頁 更新時間:2011-12-27 收藏此頁

        摘要:本文根據貨幣供應量與上證綜指同比增幅的數據,對貨幣供應量與股票價格的關系作出了實證的分析:先分析不同層次貨幣與上證綜指的關系,得到上證綜指顯著影響準貨幣的結論,再通過結構式模型分析得到上證綜指影響貨幣供應的傳導機制。

        眾所周知,貨幣數量與股票價格的聯系十分密切。在現實市場中,特別是在我國資本市場,融資融券尚處于起步階段,范圍窄、影響小,投資者無法完全通過信用買賣股票,股票交易須借助交易媒介(貨幣)進行,在特定時間內,市場的貨幣數量是有限的,流動性會影響到股價。而股價會影響居民和企業對未來收益的預期,進而影響其借貸行為及銀行信用貨幣派生效果。

        在我國,短期的貨幣市場與長期的資本市場有著復雜的聯系。雖然銀行等金融機構無法直接地同時參與兩個市場,但居民和企業卻可將貨幣市場所得資金投資于股市。在證券公司、基金管理公司獲準進入銀行間債券市場后,貨幣市場與資本市場的聯系更為緊密,二者之間資金流動的渠道也更為規范。

        那么,貨幣數量與股票價格的關系是怎樣的?二者是如何相互影響的?筆者收集了1998年1月至2010年1 1月的貨幣供應量與上證綜指行情數據,希望對二者關系做出實證分析。


         一、M2與上證綜指的關系

        廣義貨幣供應量M2主要包括流通中的現金(M0)、企業活期存款、居民儲蓄存款等。M2不僅代表了現時的購買力,還代表了潛在的購買力。圖1-1顯示了1998年1月至2010年11月M2與上證綜指的月同比增幅。

        從形態上看,2009年之前,M2同比增長與上證綜指同比增長的關系并不明顯,尤其是在2006、2007年股市大漲之時,M2增速則是在一個窄小的區間波動。但2009年以來,二者卻顯示出較強的同向變動關系。對二者做格蘭杰因果(Grange Causality)檢驗,結果顯示M2與上證綜指的相互影響關系并不明顯,即一者的變化并沒有顯著引起另一者的變化。筆者認為,這與M2相對較強的外生性有關,實際信貸數額往往在貨幣當局設定的信貸日標附近。

        二、M1與上證綜指的關系

        狹義貨幣供應量M1主要包括流通中的現金(M0)、企業活期存款等,也就是說“M1+居民儲蓄存款”約等于M2。M1代表了現時的購買力,流動性較M2為高。筆者認為,M1與股價的關系較M2與股價的關系更密切。股市向好,會吸引更多的資金通過證券經紀商進入股市,也即證券公司、基金管理公司的活期存款會增多,Ml增速加快。圖2-1顯示了1998年1月至2010年11月M1和上證綜指月同比增幅。

        圖形顯示,M1與上證綜指同比增幅的有較明顯的同向變動關系,尤其是在2004年后,二者的相關系數接近0.5,若以適當方法剔除股市2007年超出常規的大漲和2009年以來Ml的超高速增長中的趨勢性和外部政策性因素,相關系數還會提高。對二者做格蘭杰因果檢驗,結果顯示上證綜指同比增速變化顯著引起了M1同比增速的變化(p值為2.2%),而相反的關系并不成立。從以上結果看,筆者認為,在M1與上證綜指的相互影響關系中,上證綜指的變動作為原因引起M1的變動是占主導地位的,而M1的變動引起上證綜指的變動則是次要的。為何會出現這樣的關系呢?

        三、準貨幣與上證綜指的關系

        M2與M1的差額即為準貨幣,主要由居民儲蓄存款構成。圖3-1顯示了1998年1月至2010年11月準貨幣和上證綜指同比增幅。

        圖形顯示,準貨幣與上證綜指大體上呈現反向變動的趨勢:準貨幣同比增速在相對低位時,上證綜指同比增速則處在上升通道中;而準貨幣增速在相對高位時,上證綜指增速則在低位徘徊。筆者將上證綜指月同比增幅滯后6期后再繪制圖形如3-2所示。準貨幣與滬綜指反向變動在圖3-2中更為明顯,筆者認為,這說明股價的變動帶動了準貨幣的變動,且需要一定的傳導時間。對二者做格蘭杰因果檢驗,結果顯示上證綜指同比增幅變動顯著引起準貨幣同比增幅的變動(p值為0.714%),而反向關系并不成立

        四、結論與政策建議

        通過以上的分析可以看出,在各個層次貨幣供應量同比增幅與上證綜指同比增幅的相互影響關系中,上證綜指對準貨幣的影響最為顯著。同時,筆者認為,圖3-2的形態及其對應因果分析的結果顯示了在準貨幣和上證綜指的變動關系中,上證綜指的變動為原因,準貨幣的變動為結果,上證綜指的變動向準貨幣傳導。準貨幣的變動反映了居民儲蓄存款的變動,準貨幣同比增幅擴大,說明居民儲蓄存款增多;而準貨幣同比增幅縮小,則說明居民儲蓄存款向企業活期存款轉化,也即所謂的“存款搬家”。而股市的漲跌會引起準貨幣的變動,進而引起M1與M2的相對變動,如當股價下趺時,資金會從股市轉移出去形成儲蓄存款,金融機構的活期存款增速減慢而準貨幣增速加快,高流動性貨幣(M1)增速相對于若流動性貨幣(M2)會減慢。筆者認為,對此傳導關系可做出如下結構式模型分析:股價上漲(下跌)-->準貨幣或儲蓄存款增速減慢(加快)-->金融機構活期存款增速提高(減慢)-->銀行信用貨幣派生能力增強(減弱)-->企業活期存款增速提高(減慢)-->M1同比增幅擴大(減小)。

        股票價格變動是由投資者對未來經濟的預期決定的,而貨幣當局的貨幣政策、政府的財政政策、產業政策等則對投資者的預期有著巨大影響。因此,筆者認為以上所分析的傳導關系可視為經濟政策的傳導環節的一部分,例如,政府需將貨幣政策收緊,則投資者預期股價會受到負面影響,進而引起股價的下跌,再通過以上所分析的傳導過程最終導致貨幣供應的收緊。

        投資者預期股價下跌,引起貨幣供應量的收緊,導致企業資金鏈的緊張,進而影響企業未來的利潤。資產的價格是資產未來收益的折現值,投資者的預期通過一系列的傳導最終使預期成為現實,這或可稱為預期的自我實現過程。

      參考文獻:

        [1]仝冰,中國貨幣數量與通脹、資產價格的關系[J]金融實務,2011(01)

        [2]米什金.貨幣金融學[M]北京:中國人民大學出版社,2011.

        [3]銳思數據庫

        文/蔡亞冬 徐菲菲



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