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      股市反轉的風向標:M1-M2

      www.umaseri.com 新聞來源:銀河證券 更新時間:2009-1-09 收藏此頁

        從貨幣當局采取政策行動到政策部分乃至全部發揮效力有一定的時間間隔,即貨幣政策時滯。理論上講,貨幣政策時滯在6至12個月。從歷史上看,1997年亞洲金融危機爆發后,央行大幅降低了存款準備金率和存貸款利率,向市場釋放流動性。1998年6月,在降息后的第八個月,M1、M2增速觸底反彈。

        2008年9月份以來,央行已經連續5次降息189基點。我們認為,在明年二季度末,M1增速-M2增速會達到階段性底部,并推動市場上揚。我國貨幣政策對M1的影響要大于M2,從下圖中可以看出,在經濟下滑過程中,M1往往呈快速下降的趨勢,在寬松的貨幣政策實施并經過一定時滯后,M1反彈的速度也是明顯大于M2,M1對經濟的反映更加敏感。我們認為,在09年二季度后期M1增速會探底回升,M1增速-M2增速會達到階段性底部,并在股市上有所表現。


      1996年以來我國的利率和貨幣供應增速

      風險收益預期改變的觸發標志:M1增速逐步快于M2增速

        (銀河證券2009年宏觀策略節選)

        盡管引發風險收益預期變化的因素在于經濟增長和上市公司業績改善,但是由于指標的滯后性,股市表現往往領先于經濟基本面。實證經驗表明,貨幣供應增速的變化,往往引發市場走勢的變化,兩者具有很高的相關性。

        貨幣供應與股市之間的實證關系表明,M1增速與M2增速之差與上證指數呈現明顯的正向關系。我們分別對比了M1、M2等幾個貨幣供應變量與指數走勢之間的關系,結論是M1增速與M2增速之差,與上證指數走勢的相關性最高,在兩者增速之差達到高點時(2000年、2007年),上證指數到達階段性高點。在增速之差到達低點時(1999年、2005年),指數也處于階段低點。


      我國M1增速、M2增速與上證指數之間關系

         因此,應密切關注貨幣供應變化,將貨幣供應增長的狀況作為判斷未來股市運行軌跡變化的重要領先指標。 

        

        對于這一現象,我們認為是因為M1增速-M2增速更能反映出經濟的運行變化,這一指標和股市一樣都會對經濟的變化提前做出反映:

        1、在貨幣供應的各個層次中,狹義貨幣供應量M1是流通中的現金加上各單位在銀行的活期存款;廣義貨幣供應量M2,是指M1加上各單位在銀行的定期存款、居民在銀行的儲蓄存款、證券客戶保證金。

        2、在一般情況下,M1和M2增速應當保持平衡,也就是在收入增加、貨幣供應量擴大的環境下,企業的活期存款和定期存款是同步增加的,這也符合凱恩斯流動性偏好理論中對三大動機的解釋。

        3、如果M1增速大于M2,意味著企業的活期存款增速大于定期存款增速,企業和居民交易活躍,微觀主體盈利能力較強,經濟景氣度上升。如果M1增速小于M2,表明企業和居民選擇將資金以定期的形式存在銀行,微觀個體盈利能力下降,未來可選擇的投資機會有限,多余的資金開始從實體經濟中沉淀下來,經濟運行回落。

        4、貨幣供應和股市都是經濟的先行指標,都會先于經濟做出反映。

        我們也研究了日本的流動性和股指的關系,結論與前文的分析基本一致。在1993年以前,日本M1增速與M2增速之差與股指并無明顯的關系,但是在93年以后呈現出較強的正相關關系。我們認為這主要因為1993年之前市場的特殊情況所致,90年代資產泡沫破裂嚴重惡化了銀行的資產負債表,在信貸的大幅收縮下,M2下降的速度過快,明顯超過了M1的下滑勢頭,甚至在1992年出現了負增長,在這種特殊情況下,M1增速與M2增速之差上揚并不意味著經濟開始活躍。1993年之后,在央行的連續寬松性貨幣政策下,M1略有反彈,我們看到1996年和2000年M1大幅的上揚伴隨著股指的明顯上升。


      日本的貨幣供應與基準利率變動


      日本的貨幣供應與股指變動


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